6 《環富通基金頻道記者伍賜好７日報道》債王格羅斯借用衰退經濟大師明斯基的經濟理論， 剖析了由０８年金融海嘯爆發以來，以至未來的經濟周期前景。 ＊「金融不穩定假說」＊ 　　「債券大王」格羅斯（Ｂｉｌｌ　Ｇｒｏｓｓ）發表文章指，提出「金融不穩定假說」 （Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｉｎｓｔａｂｉｌｉｔｙ　Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ）的美國經濟學家海 曼．明斯基（Ｈｙｍａｎ　Ｍｉｎｓｋｙ）不可能設想到，他的金融理論能夠被零利率貨幣政策 所改變，亦難以想像得到接近零利率政策可以延長。 　　明斯基於３０－４０年前提出的「穩定性帶來不穩定性」的理論，若美國聯儲局主席伯南克 等官員，能夠採用明斯基的理論，便可預視信貸系統會由「對沖」擴張至「證券化」，然後再演 化為「龐氏」金融。同時，亦可料到於２００８年金融海嘯後，以至去槓桿化的「證券化」，和 其後的再度擴張（因政府的信貸補貼私營的去槓桿化），為金融經濟體提供增長基礎。 ＊格羅斯的信貸的延續理論＊ 　　格羅斯認為，在可能現今的央行理論中，流通量陷阱是因恐懼和憂慮失責風險上升而不願延 長信貸所致使的。現代的資本化模式乃依賴風險胃納，但格羅斯的金融系統理論是依賴到期後的 延期，因為信貸的延續才能為住宅、商業和公用事業提供融資，因而貸款者需要支付較長期的信 貸利息，這形成傾斜的孳息曲線。 　　相反的，扁平的孳息曲線對於借款人延長信貸期限是不利的，除非孳息率存在足夠的下調空 間，而債價具上升潛力，因為這帶來資本增值的機會。 ＊信貸長期延續導致經濟模式轉形＊ 　　據過往歷史，名目和實質利率較高及明顯的正面，即使信貸市場呈現扁平的孳息曲線，市場 仍然繼續運作，這助長經濟和資產價格擴張。由「零利率」所產生的流通量陷阱，在過往是不會 發生的，因為孳息率趨向進一步下跌空間，這意味投資者對未來的資本增值具有信心。當所有息 率邁向零區域時，這正如日本於過去十年的，經濟動力將會改變。 　　延長國庫券的到期日，會令企業及私人信貸風險上升。明斯基假設，當公營部門信貸系統穩 定下來並復甦，便會開始出現問題。由不穩定性可能會返回穩定，但穩定性可能代表更接近零區 域的日本世界，而不再像過去５年內的動力發展經濟模式了。 ＊明斯基：金融的不穩定性誘發金融危機＊ 　　明斯基於１９６３年發表《它會再次發生嗎？》的論文，它是指大危機。於其後的３０年內 ，他出版了各種論著，對金融危機作出深入的研究，結果形成「金融不穩定假說」。該假說認為 ，以商業銀行為代表的信貸創造基本特徵，是現代金融制度的不穩定性，明斯基把金融危機主要 歸究於經濟周期性的波動，即金融內在的不穩性產生金融危機。明斯基確認銀行是脆弱的，亦認 為政府干預不能根治銀行的脆弱性。

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